光伏行业进入快车道,有利于EVA等上游辅料细分行业的发展。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”。在年度报告中,我们的一个基本判断:以光伏为代表的新能源在2020年之后会呈现出逐步放量的态势,取代传统化石能源的力度在不断,逐步成为我国能源消费结构中的主体能源之一。根据国家能源局相关规划,2020至2025年光伏达到平价上网后,2030至2035年间,光伏发电要占到总发电量的10%,以目前数据计算,总装机量应该至少到700GW以上,相当于2020-2035年间每年装机至少要50GW以上,相比较于“十三五”期间的每年新增容量15-20GW而言,平价上网之后每年新增容量将翻倍,也进一步印证了我们的基本判断。根据彭博、EnergyTrend等机构预测2016年全球新增装机容量59GW-68GW左右,这意味着2016年全球市场需要EVA胶膜76700-88400万平方米左右(按1GW需要1300万平方米EVA胶膜估算),背板需求达38645-44540万平方米左右(按1GW需要655万平方米背板估算)。可以说,光伏行业进入快车道,有利于光伏辅料细分市场的进一步拓展,有利于公司EVA和背板出货。
研发实力雄厚,高端EVA产品技术壁垒高,毛利显著提高,盈利能力快速提升。2015年,EVA业务产量3.79亿平方米,销量3.75亿平方米,营收29.23亿,同比增长37.56%,毛利33.84%。公司高性能EVA市场供不应求,技术处于国际领先地位。EVA细分市场集中度高,公司的市占率高达40%以上。目前,公司的EVA产品系列包括抗PID的EVA胶膜、抗蜗牛纹EVA胶膜和白色EVA和白色烯烃。其中,抗PID的EVA胶膜和抗蜗牛纹EVA胶膜处于国内技术领先,是公司目前的主要产品,占公司EVA业务的70%左右。2015年的新产品白色EVA,2015年投产,营收在2000多万元左右,估计2016年白色EVA的营收在2亿左右。白色EVA胶膜的性能是增强反射以便提高转换效率和提升发电量,相比较于传统组件而言,能提高5W左右,提升一个数量级。2015年整体EVA业务销量在3.7亿平方米左右,估计2016年达到4.3亿-4.5亿左右,营收在39.5亿元左右。新产品白色EVA胶膜已获得下游客户的认同,相比较于其他EVA胶膜价格而言,白色EVA价格要高出30%-40%左右。
背板业务稳中求进。2015年背板产量,销量1705万平方米,营收2.99亿元,同比增长59.72%,毛利29.43%。背板细分市场集中度不高,随着国内企业掌握相关技术,国内背板占比达到60%-70%。目前,公司背板市占率达8%左右。2016年,公司预计背板产能达到3000万平方米。按现在价格估算,2016年营收在5.3亿元左右。
积极布局多元化战略,保障增长持续性。公司的战略发展目标是“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”。目前,公司的主营业务为光伏封装材料EVA胶膜和背板的研发、生产和销售。一方面通过加速现有产品的品质提升及新产品替代提升核心竞争力,另一方面2015年末发布项目投资公告,此次项目计划总投资106,000万元建设光伏电站、感光干膜、单面无胶挠性覆铜板、铝塑复合膜、有机硅封装材料等5个项目,投资将产业方向由光伏封装材料扩展到电子电材料、铝塑膜和有机硅封装材料等新兴产业材料,是公司聚焦新材料、产品跨业经营的重要举措。
年产2.16亿平方米感光干膜项目:2016年预计完成400~500万平米的中试生产线,形成小部分销售,产品处于中端市场。年产400万平方米单面无胶挠性覆铜板项目:产品主要是高端市场,2016年预计200万平米生产线万平方米铝塑复合膜项目:铝塑复合膜作为锂电池主材之一,在动力锂电池、3C锂电池中被广泛使用,其市场处于国外垄断阶段,国内主要是依赖进口。90%以上产品是日本的两家公司生产。项目一旦投产,将对国外产品进行一定的替代,对公司业绩增长有一定的提升。以上项目的成功实施,可加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位,通过多元化发展,保障公司新的利润增长点。
盈利预测。在光伏行业支持性政策不断背景下,公司业务规模不断扩大,又进军其他新材料领域,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS分别为2.41和3.62,予“买入”评级。
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